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O que se diz no mercado é que a HIG Capital analisa dois cenários possíveis para a Kora Saúde. Um deles é a venda do controle da empresa; o outro, a negociação de hospitais separadamente. A preferência dos norte-americanos recai sobre a primeira hipótese. A questão é o timing. A venda do pacote completo, com 17 hospitais, tem tudo para ser uma negociação mais arrastada, até em função das diferenças entre os ativos. Ao mesmo tempo, há blocos mais cobiçados no mercado, caso dos sete hospitais no Espírito Santo. A HIG ganhou mais tempo para se definir depois que a Kora Saúde conseguiu renegociar com os debenturistas uma dívida da ordem de R$ 1,5 bilhão.

A HIG Capital está se movimentando no mercado para vender o controle da Kora Saúde, dona de 17 hospitais e com faturamento anual em torno de R$ 2,3 bilhões. No setor, estima-se um múltiplo em torno de R$ 1,5 milhão para cada um dos dois mil leitos da empresa, o que resultaria em um valuation da ordem de R$ 3 bilhões.

Nas conversas entre executivos da área hospitalar, a Amil é apontada como uma forte candidata ao negócio. Adquirida pelo empresário José Seripieri Filho, no ano passado, a companhia já deixou claro o seu apetite por ativos da área hospitalar – vide a recente associação com a Dasa, que deu origem ao segundo maior conglomerado do segmento no país, atrás apenas da Rede D´Or. Outro interessado na compra da Kora seria o Mater Dei, grupo hospitalar com sede em Minas Gerais.

Há cerca de três anos, por sinal, surgiram rumores de uma possível fusão entre as duas empresas, e daí não passou. Tanto para a Amil quanto para o Mater Dei, o maior atrativo da Kora é a complementariedade geográfica da sua carteira. Seus hospitais estão localizados no Ceará, Espírito Santo, Mato Grosso, Goiás e Tocantins, além do Distrito Federal. Ou seja: fora de regiões que já apresentam um certo grau de saturação na área hospitalar, como Rio e São Paulo. O RR entrou em contato com a HIG Capital, mas a gestora não quis comentar o assunto. Amil e Mater Dei também não se pronunciaram.

Entre 2020 e 2022, no meio da pandemia, a Kora Saúde tornou-se uma máquina de M&As: foram 10 aquisições ao todo. Tanta volúpia causou efeitos colaterais, um passivo em torno de R$ 2 bilhões e um nível de alavancagem (dívida líquida/Ebitda) de quatro vezes. Ness cenário, a saída da HIG Capital do negócio é pedra cantada no setor há algum tempo. Mas ela não se dará dentro do roteiro que havia sido traçado pelos norte-americanos. No último dia 30 de julho, a HIG sofreu uma dura derrota.

Em assembleia de acionistas, os minoritários rejeitaram a proposta de retirada da empresa do Novo Mercado, que seria sucedida de uma Oferta Pública de Aquisição de Ações (OPA) para o fechamento de capital. Esse seria o script perfeito para os norte-americanos. Com 100% das ações, a HIG poderia negociar a venda do controle sem qualquer linha cruzada com os minoritários, com quem vive às turras.

Os minoritários da Kora Saúde – entre os quais figuram as gestoras Polo Capital, Iridium e Fourth Sail – estão se articulando para entrar com uma ação conjunta na CVM. De acordo com um dos investidores, ouvidos pelo RR, o objetivo seria barrar a saída da empresa do Novo Mercado, ao menos nas condições impostas pela HIG Capital, acionista controladora. O primeiro questionamento diz respeito à própria assembleia convocada pelos norte-americanos para deliberar sobre o encerramento da listagem no segmento especial da B3. Por lei, apenas os detentores de ações em circulação podem votar sobre o tema. No último dia 4 de junho, a B3 determinou que os dois sócios fundadores da Kora Saúde, os médicos Bruno Moulin Machado e Ivan Lima, não poderiam participar da assembleia, por serem pessoas vinculadas ao controlador.

A HIG está tentando reverter a decisão junto à Bolsa. Esse é um ponto crucial. Machado e Lima detêm 10% da companhia, praticamente a metade do free float (20,3% do capital total). No mercado, a dupla é tida como inteiramente alinhada à HIG. Ou seja: se ambos votarem, muito provavelmente a saída do Novo Mercado será aprovada. Nesse contexto, o eventual recurso dos minoritários à CVM para brecar a assembleia de acionistas ganha um peso ainda maior.

Ressalte-se que o órgão regulador já instaurou um processo administrativo (número 19957.004752/2024-54) para apurar as condições da oferta apresentada pela HIG para o cancelamento do registro da Kora no Novo Mercado – informação confirmada ao RR pelo próprio órgão regulador. A CMV disse ainda que “acompanha e analisa informações e movimentações no âmbito do mercado de valores mobiliários brasileiro, tomando as medidas cabíveis, sempre que necessário. A Autarquia não comenta casos específicos.”.

A dimensão do litígio que ainda está por vir pode ser medida pela cautela dos minoritários. Em contato com o RR, a Iridium informou que “dada a complexidade do tema, decidimos por não nos posicionar publicamente sobre o assunto.” A Polo Capital, por sua vez, também optou pelo silêncio: “A Polo não poderá participar da pauta dessa vez.”

Segundo a mesma fonte, os minoritários também pretendem questionar junto à CVM os termos da Oferta Pública apresentada pela HIG para a recompra de ações da Kora Saúde. A gestora norte-americana colocou sobre a mesa o valor máximo de R$ 0,87 por papel. Os investidores contestam os critérios para definição do preço. E exigem também que a HIG estipule um valor mínimo, que funcionaria como uma trava e uma espécie de hedge para os acionistas caso a cotação do papel desabe. A OPA já está na mira da própria CVM.

No último dia 25 de junho, segundo o RR apurou, a autarquia enviou ofício aos fundos Fuji Brasil Partners IC – FIP Multiestratégia IE e Viso Advantage – FIP Multiestratégia IE, veículos de investimento da HIG na Kora, solicitando uma série de informações sobre a oferta: “(i) providenciem a divulgação imediata ao mercado do referido laudo de avaliação, encaminhando cópia à CVM e à Companhia; (ii) encaminhem à CVM o contato da instituição contratada para elaboração do citado documento; e (iii) encaminhem imediatamente manifestação à Companhia, a qual deve ser divulgada ao mercado, informando a sua decisão sobre continuação ou não da referida OPA para cancelamento de registro”. Consultada, a CVM não informou se a HIG Capital já forneceu esses dados. O RR encaminhou uma série de perguntas à HIG, mas a gestora não quis se manifestar sobre o assunto. A Kora Saúde também não se pronunciou.

O pedido da HIG Capital de retirada da Kora Saúde do Novo Mercado tem provocado um tiroteio de informações cruzadas nas bolsas. Há um forte zunzunzum de que o passo seguinte da gestora norte-americana seria o fechamento de capital da empresa de medicina de grupo e a posterior a associação ou venda a um player da área de saúde – a Rede D´Or seria um pretendente, conforme o RR já informou. Não seria a única possibilidade que povoa as discussões na HIG.

Mesas de operação disparam também a hipótese de a HIG fazer uma oferta de ações da Kora, mesmo no segmento básico de listagem da B3, com o objetivo de pulverizar o capital e, consequentemente, reduzir sua exposure no negócio. Entre projéteis de um lado e de outro, um fato parece ter o consenso entre investidores e analistas: não foi para permanecer como acionista majoritária que a HIG tirou a empresa de plano de saúde do Novo Mercado